ティーチ・ミー・ダディ

ティーチ・ミー・ダディ
(以下に示されている見解は著者の個人的な見解であり、投資判断の根拠となるものではなく、投資取引に従事するための推奨またはアドバイスとして解釈されるべきではありません。 )

世界のマクロ経済状況に関しては、私には独創的なアイデアがほとんどありません。私はマクロの祖先の著書に頼り、彼らのアイデアを、聴衆にとってより消化しやすく楽しい形式になることを願って翻訳しています。私の親父の一人はフェリックス・ズラウフ .彼のニュースレターは決まったスケジュールで発行されるわけではありません。彼の著作の購読料は安くはないので、彼が量より質を選んだことに感謝します。
Daddy Felix は、お金の量 (米ドル) がお金の価格 (米ドルの金利) よりも重要であるという彼の信念を日常的に支持しています。なぜそれが理にかなっているのかは表面的なレベルでは理解していますが、彼の最新のニュースレターまで、私はそれを決してクリックしませんでした.
最近では、FRB が過去数週間の縮小政策を無効化しており、財務省による信用システムへの大規模な流動性注入に加えて、リスク資産の上昇を後押ししています。米連邦準備制度理事会（FRB）の最近の措置がどのような考慮事項に基づいているかはわかりませんが、それが続けば、米国の厳しい金融引き締めに対する私たちの期待はある程度緩和されるでしょう。現時点では見解を変えるものではありませんが、引き続き状況を注視していきます。
連邦準備制度理事会は米ドルの流動性条件を引き締めるためにバランスシートのサイズを縮小することになっているが、ダディ・フェリックスは引き締めは他の手段によって相殺されていると述べた.意味がよくわからなかったので、パパにメールしました。パパは期待を裏切りませんでした。偉大な人から何か新しいことを学び、より高いレベルの理解を達成することは常に素晴らしいことです.
パパとのメールでの会話に続いて、友人から、FRB のピボットに関する私のマクロ論文の一部に異議を唱えるメッセージが送られてきました。彼は自分自身を作成しました流動性指数 この現象を監視するために、私も同じことをするように促されました。
米ドルの流動性条件は、次の 3 つの部分で構成されています。

1. Fed のバランスシートのサイズ。 Fed は加盟銀行の Fed 口座にお金を貸方に記入し、その見返りに、銀行は Fed の米国債および/または米国の住宅ローン担保証券を売却します。これが、FRBが金融システムを活気づけるためにお金を「印刷」する方法です。
2. ニューヨーク連銀が保有するリバース レポ (RRP) 残高のサイズ。 ニューヨーク連銀は、適格なカウンターパーティーが米ドルを預金し、一定の収益率を獲得することを許可しています。預金された資金は、連邦準備制度理事会の口座に入るとデッドマネーになります。連邦準備制度理事会は預金された資金を商業融資に使用しないため、デッドマネーです。もしそうなら、それは金融システムにおけるクレジットマネーの供給を増やすでしょう。実際には、NY Fed での RRP 残高の通貨乗数は 0 倍ですが、他の金融仲介機関に預け入れた場合はゼロ以外の倍数になります。 (パンデミック前は、準備率要件は 3% から 10% の間で推移していました — その結果、米国の商業銀行の 33 倍から 10 倍の資金乗数が得られました — しかし、FRB はそれを 0% に引き下げました。彼らが受け取った預金のうち、セーフティネットとしてそれらの預金を保持する義務はありません）。マネー マーケット ファンド (MMF) は、個人や機関投資家が短期的な利回りを得るために現金を預け入れるファンドです。私の証券口座では、予備の現金はすべて MMF に預け入れられており、1 営業日以内に現金を取り戻すことができます。 MMF は、RRP に資金を預け入れることができ、その他のさまざまな低リスクの短期クレジット商品 (例: 米国財務省債、AAA 格の米国企業コマーシャル ペーパー) を利用できます。連邦準備制度理事会にお金を残すことは、最もリスクの低いオプションであり、ある程度のリスクを伴う他の 2 つのオプションとほぼ同じ支払いが可能です。したがって、MMF は、可能であれば、レバレッジをかけた金融経済よりも、FRB に資金を預けることを好みます。
3. 米国財務省一般勘定 (TGA) はニューヨーク連銀とバランスが取れています。 これは米国財務省の当座預金口座です。それが減少するとき、それは米国財務省が経済に直接お金を注入し、活動を生み出していることを意味します.それが増加する場合、それは米国財務省がお金を節約しており、経済活動を刺激していないことを意味します.財務省が債券を売却すると、TGA も増加します。買い手はドルで債券を支払わなければならないため、このアクションは市場から流動性を取り除きます。

非常に基本的な用語で要約すると、米ドルの流動性は次の状況で増減します。
米ドルの流動性 — 数値が上がる:
連邦機関のバランスシート — 増加
RRP残高 — 減少
TGA — 減少
米ドルの流動性 — 数値が下がる:
連邦機関のバランスシート — 減少
RRP残高 — 増加
TGA — 増加
ただし、これら 3 つの根本的な要因のすべてが常に同じ方向を向いているわけではありません。したがって、米ドルの流動性が増加するか減少するかは、これら 3 つの要因の相互作用、それらの方向性、およびそれらが発生する程度または速度に依存します。
FRB は今年の 6 月に量的引き締め (QT) を開始しましたが、これは、インフレをかわす目的でバランスシートを縮小することを決定したことを意味します。バランスとTGA。これにより、一般的に米ドルの流動性は減少するどころか増加しました。
RRP ファシリティの最大サイズ、提供されるリターン率、およびそれを使用できるエンティティはすべて、FRB の完全な裁量に任されています。したがって、FRB は、この流動性の蛇口が市場全体に与える影響に影響を与えることができます。たとえば、連邦準備制度理事会はファシリティを完全に閉鎖し、MMF などに現金を別の場所に置くよう強制し、その過程で 2 兆ドルのベースマネーをシステムに放出する可能性があります。このベースマネーは、誰に与えられるかに応じて、金融経済活動を積極的に活性化するためにさらに活用できます。最近、RRP が減少しました。私は残高が減少した理由について説得力のある理論を持っていません (読んだこともありません)。
選挙まであと数か月しかありませんが、多くの人が財布を持って投票することは一般的に認められています。今から11月まで、財布の有権者の間で米国経済に対する認識を高めるのを助けるために、イエレンと米国財務省は、緩和された金融条件を直接作成することを選択できます。 、ポンピングストンクス。夏の間、TGA の残高は縮小しました。最近のRRPの減少と同様に、その理由について信頼できる理論はありません.
つまり、RRP 残高は最近、TGA と同様に減少しています — 質問を投げかけています: ニューヨーク連銀と財務省は、RRP と TGA レバーを積極的に使用して、お金の量を減らすことによってインフレと戦うという Fed の現在の表明された政策に反対していますか?もしそうなら、彼らはそうし続けるつもりですか？これらの質問に対する答えは私にはありませんが、与党内には、選挙前に有利な短期的な経済状況を作り出して、党員が職を維持できるようにするという強い政治的意思が常にあります。結局のところ、彼らは人間です。
これが最終的に頭の中でクリックされたとき、私は便利なブルーミーを取り出し、米ドル流動性条件指数と名付けたものを表すカスタムチャートを作成しました.
米ドルの流動性条件指数 = [FRB の貸借対照表] — [NY 連銀が受け入れたリバース レポ入札の総額] — [NY 連銀が保有する米国財務省一般勘定残高]
ビットコイン対米ドル流動性条件指数
暗号通貨資本市場のこの現在の段階では、ビットコインは、世界の米ドルの流動性状況の強力な一致 (および時には先行指標) を表しています。
ビットコイン (黄色) 対 USD の流動性条件 (白)

この関係の真実性を確立するために、2021 年から現在までの現地の流動性の上下を見てみましょう。

各日付は、局所的な高値または局所的な安値に対応しています — そしてそのタイミングは驚くべきものです。ビットコインは一貫して上向きにオーバーシュートし、下向きにアンダーシュートします。現在、ビットコインが米ドルの流動性の強力な指標にすぎないことは少し残念ですが、基本的なレベルでは驚くべきことではありません。
ビットコインはデジタルマネーであり、社会が金融問題を最もよく整理する方法に関する異なるシステムとイデオロギーを表しています。米ドルは世界の準備通貨であり、アメリカ主導の西側金融システムに組み込まれています。 USDシステムが過剰を生成した場合、Bitcoinはそれらを吸収するために存在します.ビットコインは、米ドルベースの金融システムの浪費に結びついたリアルタイムの煙警報です。
価格対数量
リスク資産にとって、米ドルの価格 (フェッド ファンド レート) と米ドルの量 (米ドルの流動性条件) のどちらがより重要ですか?
Fed Funds の上限 (黄色) 対 USD の流動性条件 (白)

FRB は今年の 3 月に政策金利を「積極的に」引き上げ始めました。しかし、最近の現地の底から跳ね返り、米ドルの流動性条件は改善し始めています。ビットコインやストンクなどのリスク資産は、通貨の価格が上昇したにもかかわらず、米ドルの流動性の上昇に積極的に反応しています。
したがって、現在、金融資産のパフォーマンスは、価格よりも金額に依存しているように見えます。
(これに関連して、反対方向に流れているお金の量と価格が実際のビジネスの意思決定にどのように影響するのか、私には見当がつきません。また、世界の金融機関を運営する専門家たちもまったくわかっていないと思います。)
ビットコイン コントロール ファクター
ビットコインが追い詰められているとき、ほとんどの仮想通貨はドルベースで絶対的に市場を上回ることはできません。しかし、イーサの短期的な価格パフォーマンスが良好であるという私の自信は、差し迫った統合の予想される影響に完全に起因しています。これについては、過去 2 回のエッセイで詳しく説明しました。ETH-flexible " と "最大入札 」。
後者のエッセイでは、なぜFRBがインフレとの闘いから遠ざかり、金融環境の緩和に焦点を合わせる可能性があるのか（TL;DR、金融化された米国経済の進行中の衰退を阻止するため）の理由を論じました。 .しかし、米ドル流動性条件指数のチャートを振り返ると、流動性条件指数は最近、局所的な高値から下落し (流動性条件が引き締まったことを意味します)、その結果、仮想通貨は切り捨てられました。連邦準備制度理事会のピボットが私たちに迫っている理由について、私が望む空想的な理論をすべて形成することはできますが、米ドルの流動性条件指数が引き続き低下する場合、私は単に間違っているでしょう.しかし、この指数のさまざまな側面が多かれ少なかれ米ドルの流動性にどのように寄与するかについて、より完全な基本的な理解が得られたので、FRBがどのようにして1つのお尻で2頭の馬に乗り始めることができるかについて、より微妙な見方を形成することができます.
経済の現実よりも会計と世間の認識を重視する政治家として、この状況にアプローチしてみましょう。連邦準備制度理事会が、構成員を困窮させているインフレの惨劇と戦っているように見える必要がありますが、株式市場を活性化する必要もあります。何をすべきか？
お金の量が金融市場で価格よりも大きな影響を与える場合、FRB は市場を傷つけることなく、好きなだけ金利を引き上げることができます — 米ドル流動性条件指数も上昇する限り。政策金利を引き上げるという行為は、FRB がインフレと戦っているように見せかけることになり、FRB はバランスシートの縮小を許容して外観を維持することさえできます。しかし、その裏では、RRP 残高に影響を与える能力があり、経済活動を生み出すためにより多くの資金を費やすように財務省に要求することもできます。明らかに、これら 2 つの潜在的なてこには有限の容量があります — RRP バランスも TGA もゼロを下回ることはありません — しかし、短期的に QT を効果的に相殺するために使用することができます。
そうは言っても、統合に至る、および統合直後のマクロ金融状況については、まだ懸念があります。統合が予定通りに行われるとすれば、11 月の米国中間選挙の 2 か月前に行われます。連邦準備制度理事会が正式な方向転換のシグナルを出さなくても、NY連銀と財務省が選挙に向けて（RRPバランスとTGAを介して）米ドルの流動性を解放する可能性が高いと私は引き続き信じています。リスク資産のブースターとしてバックグラウンドで - ただし、引用するには数十億、 私は「不確実ではない」ことを認めなければなりません。
連邦準備制度理事会または財務省が発表し、RRP ファシリティまたは TGA が枯渇するペースに変更があることを明確に伝えない限り、3 つの流動性指数変数の週ごとの変化を監視するだけで、彼らの近い将来の軌跡。
(読者は、このインデックスを作成するためにブルームバーグやその他の有料のチャート作成ソフトウェア プログラムを必要としません。これらのコンポーネントはすべて、週に 1 回または複数回、政府によって公開されています。一部の主要な技術開発以外で発生するため、これは注目すべき重要な指標です。)
市場でのポジショニングを正当化するためにゴールポストを移動していると主張する人もいますが、それは完全に公平です.しかし、前にも言ったように、米ドルの流動性状況に関係なく、合併は ETH のプラスの価格変動を促進すると思います。 ETH排出量の大幅な削減による価格へのプラスの影響と、価格/ネットワーク活動/ネットワーク使用量の間のプラスの反射性は、米ドルの流動性条件が引き締まっている状況を克服すると今でも信じています。予想したり、期待したりしました。