Dạy con đi bố

Dạy con đi bố
(Bất kỳ quan điểm nào được thể hiện dưới đây là quan điểm cá nhân của tác giả và không phải là cơ sở để đưa ra quyết định đầu tư, cũng như không được hiểu là khuyến nghị hoặc lời khuyên để tham gia vào các giao dịch đầu tư. )

Tôi có rất ít ý tưởng ban đầu khi nói đến các điều kiện kinh tế vĩ mô toàn cầu. Tôi dựa vào các bài viết của những người đi trước trong lĩnh vực vĩ mô của mình và dịch ý tưởng của họ thành những gì tôi hy vọng là một định dạng dễ tiêu hóa và thú vị hơn cho khán giả của tôi. Một trong những foredaddies của tôi làFelix Zulauf . Các bản tin của anh ấy không được xuất bản theo bất kỳ lịch trình đã định nào - khi điều kiện thị trường đảm bảo một bản tin, anh ấy sẽ viết một bản tin. Cho rằng việc đăng ký các bài viết của anh ấy không hề rẻ, tôi đánh giá cao việc anh ấy chọn chất lượng hơn số lượng.
Daddy Felix thường tán thành niềm tin của mình rằng số lượng tiền (USD) quan trọng hơn giá tiền (lãi suất USD). Mặc dù ở mức độ hời hợt, tôi hiểu tại sao điều đó lại có ý nghĩa, nhưng nó chưa bao giờ gây ấn tượng với tôi cho đến bản tin gần đây nhất của anh ấy.
Gần đây, Fed đã vô hiệu hóa việc cắt giảm dần trong vài tuần qua, điều này cộng với việc Bộ Tài chính bơm thanh khoản lớn vào hệ thống tín dụng đã thúc đẩy sự phục hồi của các tài sản rủi ro. Chúng tôi không biết những cân nhắc nào đang thúc đẩy hành động gần đây của Fed, nhưng nếu tiếp tục, nó sẽ làm giảm kỳ vọng của chúng tôi về việc thắt chặt tiền tệ nghiêm ngặt ở Mỹ ở một mức độ nào đó. Ở thời điểm hiện tại, chúng tôi không thay đổi quan điểm của mình, tuy nhiên, chúng tôi sẽ tiếp tục theo dõi chặt chẽ tình hình.
Fed được cho là đang giảm quy mô bảng cân đối kế toán để thắt chặt các điều kiện thanh khoản của USD, nhưng Daddy Felix cho biết việc thắt chặt đang được bù đắp bằng các biện pháp khác. Tôi thực sự không hiểu ý của anh ấy, vì vậy tôi đã gửi email cho bố. Bố đã không làm tôi thất vọng, và ông đã dạy dỗ tôi một chút. Thật tuyệt khi học được điều gì đó mới từ một trong những người vĩ đại và đạt được mức độ hiểu biết cao hơn.
Sau cuộc trò chuyện qua email của tôi với bố, một người bạn của tôi đã gửi cho tôi một tin nhắn thách thức một phần luận điểm vĩ mô của tôi liên quan đến chính sách xoay trục của Fed. Anh ấy đã tạo ra của riêng mìnhchỉ số thanh khoản để theo dõi hiện tượng này, và nó phần nào thôi thúc tôi làm điều tương tự.
Các điều kiện thanh khoản của USD bao gồm ba phần:

1. Kích thước của bảng cân đối kế toán của Fed. Fed ghi có vào tài khoản Fed của các ngân hàng thành viên bằng tiền và đổi lại, các ngân hàng bán Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ của Fed và/hoặc Chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp của Hoa Kỳ. Đây là cách Fed “in” tiền để thúc đẩy hệ thống tài chính.
2. Kích thước của số dư Reverse Repo (RRP) được giữ tại NY Fed. NY Fed cho phép các đối tác đủ điều kiện gửi USD và kiếm được tỷ lệ hoàn vốn. Các khoản tiền ký gửi trở thành tiền chết khi chúng vào tài khoản của Fed. Đó là tiền chết vì Fed không sử dụng tiền gửi để thực hiện các khoản vay thương mại. Nếu đúng như vậy, nó sẽ làm tăng nguồn cung tiền tín dụng trong hệ thống tài chính. Trên thực tế, hệ số nhân tiền đối với số dư RRP tại NY Fed là 0x, so với bội số khác 0 khi ký gửi với bất kỳ trung gian tài chính nào khác. (Trước đại dịch, tỷ lệ dự trữ bắt buộc dao động trong khoảng từ 3% đến 10% - dẫn đến hệ số nhân tiền gấp 33 lần đến 10 lần đối với các ngân hàng thương mại Hoa Kỳ - nhưng Fed đã cắt giảm tỷ lệ này xuống 0%, nghĩa là các ngân hàng thương mại có thể cho vay 100% khoản tiền gửi mà họ nhận được mà không có nghĩa vụ giữ bất kỳ khoản tiền gửi nào như một mạng lưới an toàn). Các quỹ thị trường tiền tệ (MMF) là các quỹ trong đó các tổ chức bán lẻ và tổ chức đặt tiền mặt để kiếm lợi tức ngắn hạn. Trong tài khoản môi giới của tôi, bất kỳ khoản tiền dự phòng nào tôi có đều được gửi vào MMF và tôi có thể nhận lại tiền trong vòng một ngày làm việc. Các MMF có thể gửi tiền vào RRP và nhiều công cụ tín dụng ngắn hạn có rủi ro thấp khác (ví dụ: trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, thương phiếu doanh nghiệp Hoa Kỳ được xếp hạng AAA). Để lại tiền cho Fed là lựa chọn ít rủi ro nhất và trả tiền tương tự như hai lựa chọn còn lại, vốn có một số rủi ro. Do đó, các MMF thích gửi tiền vào Fed, nếu họ có thể, hơn là trong nền kinh tế tài chính có đòn bẩy.
3. Tài khoản Tổng kho bạc Hoa Kỳ (TGA) cân bằng với NY Fed. Đây là tài khoản kiểm tra của Kho bạc Hoa Kỳ. Khi nó giảm, điều đó có nghĩa là Kho bạc Hoa Kỳ đang trực tiếp bơm tiền vào nền kinh tế và tạo ra hoạt động. Khi nó tăng lên, điều đó có nghĩa là Kho bạc Hoa Kỳ đang tiết kiệm tiền và không kích thích hoạt động kinh tế. TGA cũng tăng khi Kho bạc bán trái phiếu. Hành động này loại bỏ tính thanh khoản khỏi thị trường vì người mua phải thanh toán trái phiếu của họ bằng đô la.

Tóm lại một cách rất cơ bản, tính thanh khoản của USD tăng và giảm trong các trường hợp sau:
Thanh khoản USD — Con số tăng lên:
Bảng cân đối của Fed - Tăng
Số dư RRP — Giảm
TGA — Giảm
Thanh khoản USD — Con số giảm:
Bảng cân đối kế toán của Fed — Giảm
Số dư RRP — Tăng
TGA — Tăng
Tuy nhiên, cả ba yếu tố cơ bản này không phải lúc nào cũng chỉ về một hướng — ví dụ: đôi khi bảng cân đối kế toán của Fed đang tăng lên trong khi TGA cũng vậy. Vì vậy, thanh khoản của USD tăng hay giảm phụ thuộc vào sự tương tác của ba yếu tố này, hướng của chúng và mức độ hoặc tốc độ mà chúng đang xảy ra.
Trong khi Fed bắt đầu Thắt chặt định lượng (QT) vào tháng 6 năm nay - nghĩa là họ quyết định cho phép thu hẹp bảng cân đối kế toán của mình với mục tiêu chống lại lạm phát - thì quy mô bảng cân đối kế toán của họ giảm gần đây đã bị lấn át bởi việc giảm RRP số dư và TGA. Điều này nhìn chung đã khiến thanh khoản của USD tăng lên thay vì giảm đi.
Kích thước tối đa của cơ sở RRP, tỷ lệ hoàn vốn được cung cấp và các thực thể được phép sử dụng nó đều do Fed toàn quyền quyết định. Do đó, Fed có thể ảnh hưởng đến tác động của vòi thanh khoản này đối với thị trường chung. Ví dụ: Fed có thể đóng cửa hoàn toàn cơ sở này, buộc các MMF và những tổ chức khác phải bỏ tiền mặt của họ vào nơi khác và giải phóng 2 nghìn tỷ đô la tiền cơ sở vào hệ thống trong quá trình này. Số tiền cơ sở này, tùy thuộc vào việc nó được trao cho ai, có thể được sử dụng nhiều hơn nữa để thúc đẩy mạnh mẽ hoạt động kinh tế tài chính. Gần đây, RRP đã giảm và tôi không có (cũng như chưa đọc) một lý thuyết thuyết phục nào về lý do tại sao số dư giảm - nhưng với mục đích của phần này, tất cả những gì chúng ta cần hiểu là nó đang giảm.
Cuộc bầu cử chỉ còn vài tháng nữa và người ta thường chấp nhận rằng nhiều người bỏ phiếu bằng ví của họ. Để giúp nâng cao nhận thức về nền kinh tế Hoa Kỳ trong số những cử tri có ví tiền từ nay đến tháng 11, Yellen và Bộ Tài chính Hoa Kỳ có thể chọn trực tiếp tạo ra các điều kiện tiền tệ nới lỏng hơn — chuyển một phần lớn trong số 500 tỷ đô la còn lại trong TGA vào nền kinh tế và, bằng cách mở rộng , bơm stonks. Trong mùa hè, số dư TGA bị thu hẹp. Tương tự như sự sụt giảm gần đây của RRP, tôi không có lý thuyết đáng tin cậy nào về lý do tại sao - nhưng một lần nữa, tất cả những gì chúng ta cần biết là nó ngày càng nhỏ hơn.
Vì vậy, số dư RRP gần đây đã giảm, TGA cũng vậy - đặt ra câu hỏi: Fed NY và Bộ Tài chính có tích cực sử dụng các đòn bẩy RRP và TGA để chống lại chính sách chống lạm phát đã nêu hiện tại của Fed bằng cách giảm lượng tiền không? Và nếu vậy, họ có định tiếp tục làm như vậy không? Tôi không có câu trả lời cho những câu hỏi này, nhưng đảng cầm quyền luôn có ý chí chính trị mạnh mẽ nhằm tạo ra các điều kiện kinh tế ngắn hạn thuận lợi trước cuộc bầu cử để các đảng viên có thể giữ được công việc của mình. Họ là con người, sau khi tất cả.
Khi tất cả những điều này cuối cùng đã hình thành trong đầu tôi, tôi lấy chiếc Bloomie tiện dụng của mình ra và tạo một biểu đồ tùy chỉnh mô tả cái mà tôi đặt tên là Chỉ số tình trạng thanh khoản USD.
Chỉ số điều kiện thanh khoản USD = [Bảng cân đối kế toán của Fed] — [Tổng số tiền đặt giá thầu mua lại đảo ngược được chấp nhận của Fed] — [Số dư tài khoản chung của Kho bạc Hoa Kỳ được giữ tại Fed NY]
Chỉ số điều kiện thanh khoản của Bitcoin so với USD
Trong giai đoạn hiện tại của thị trường vốn tiền điện tử, Bitcoin đại diện cho một sự trùng hợp mạnh mẽ (và đôi khi là chỉ báo hàng đầu) về các điều kiện thanh khoản USD toàn cầu.
Điều kiện thanh khoản của Bitcoin (màu vàng) so với USD (màu trắng)

Để thiết lập tính xác thực của mối quan hệ này, chúng ta hãy xem xét đỉnh và đáy thanh khoản cục bộ từ năm 2021 cho đến nay.

Mỗi ngày tương ứng với đỉnh cục bộ hoặc đáy cục bộ — và thời gian là kỳ lạ. Bitcoin liên tục tăng quá mức và giảm quá mức khi giảm. Có một chút đáng tiếc là hiện tại, Bitcoin chỉ là một thước đo tính thanh khoản cao của USD, nhưng ở cấp độ cơ bản, điều đó không có gì đáng ngạc nhiên.
Bitcoin là tiền kỹ thuật số và đại diện cho một hệ thống và hệ tư tưởng khác về cách xã hội có thể tổ chức tốt nhất các vấn đề tiền tệ của mình. USD là đồng tiền dự trữ toàn cầu và nó được cài đặt cùng với hệ thống tài chính phương Tây do Mỹ đứng đầu. Nếu hệ thống USD tạo ra dư thừa, Bitcoin sẽ ở đó để hấp thụ chúng. Bitcoin là một thiết bị báo khói thời gian thực gắn liền với sự hoang phí của hệ thống tài chính dựa trên USD.
Giá so với số lượng
Cái nào quan trọng hơn đối với tài sản rủi ro — giá của USD (tỷ lệ quỹ của Fed) hay số lượng USD (điều kiện thanh khoản của USD)?
Giới hạn trên của Quỹ Fed (màu vàng) so với Điều kiện thanh khoản của USD (màu trắng)

Fed bắt đầu “mạnh tay” tăng lãi suất chính sách vào tháng 3 năm nay. Tuy nhiên, thoát khỏi đáy cục bộ gần đây, điều kiện thanh khoản của USD đã bắt đầu được cải thiện. Các tài sản rủi ro như Bitcoin và stonks đã phản ứng tích cực với tính thanh khoản tăng của USD, mặc dù giá tiền đã tăng.
Vì vậy, hiện tại, có vẻ như hiệu suất của các tài sản tài chính phụ thuộc nhiều vào số lượng tiền hơn là giá cả.
(Về một lưu ý liên quan, tôi không biết số lượng và giá tiền chạy ngược chiều nhau ảnh hưởng như thế nào đến việc ra quyết định của các doanh nghiệp thực sự — và tôi cho rằng các quan lại điều hành các tổ chức tài chính toàn cầu cũng không biết.)
Yếu tố kiểm soát bitcoin
Hầu hết các loại tiền điện tử không thể vượt trội so với thị trường tính theo USD trên cơ sở tuyệt đối khi Bitcoin đang bị câu lạc bộ. Tuy nhiên, niềm tin của tôi vào hiệu suất giá tích cực trong ngắn hạn của Ether hoàn toàn là do tác động dự kiến của việc hợp nhất sắp xảy ra. Tôi đã giải thích chi tiết điều này trong hai bài tiểu luận cuối cùng của mình, “ETH linh hoạt " Và "Đặt giá thầu tối đa ”.
Trong bài tiểu luận sau, tôi đã tranh luận về trường hợp tại sao trong thời gian tới, chúng ta có thể thấy Fed xoay trục khỏi việc chống lạm phát và chuyển trọng tâm sang nới lỏng các điều kiện tài chính (TL; DR, để ngăn chặn sự suy giảm đang diễn ra của nền kinh tế Hoa Kỳ được tài chính hóa) . Tuy nhiên, nếu chúng ta nhìn lại biểu đồ Chỉ số điều kiện thanh khoản của USD, thì Chỉ số điều kiện thanh khoản gần đây đã giảm từ mức cao cục bộ (có nghĩa là điều kiện thanh khoản bị thắt chặt) và kết quả là tiền điện tử đã bị mất giá. Tôi có thể hình thành tất cả các lý thuyết hoa mỹ mà tôi muốn về lý do tại sao Fed xoay trục lại với chúng ta, nhưng nếu Chỉ số điều kiện thanh khoản của USD tiếp tục giảm, đơn giản là tôi đã sai. Tuy nhiên, giờ đây tôi đã có hiểu biết cơ bản đầy đủ hơn về cách các khía cạnh khác nhau của chỉ số này đóng góp ít nhiều vào tính thanh khoản của USD, tôi có thể hình thành một quan điểm sắc thái hơn về cách Fed có thể bắt đầu cưỡi hai ngựa bằng một mông.
Hãy tiếp cận tình huống với tư cách là một chính trị gia quan tâm đến kế toán và nhận thức của công chúng hơn là thực tế kinh tế. Tôi cần Fed có vẻ như đang chống lại tai họa lạm phát đang khiến cử tri của tôi trở nên nghèo khó — nhưng tôi cũng cần thị trường chứng khoán hoạt động để những nhà tài trợ giàu có của tôi vui vẻ. phải làm gì?
Nếu số lượng tiền có tác động lớn hơn giá của nó trên thị trường tài chính, thì Fed có thể tăng lãi suất tùy ý mà không làm tổn hại đến thị trường — miễn là Chỉ số điều kiện thanh khoản USD cũng tăng. Hành động tăng lãi suất chính sách sẽ khiến có vẻ như Fed đang chống lại lạm phát, và Fed thậm chí có thể cho phép bảng cân đối kế toán của mình giảm xuống để giúp duy trì vẻ bề ngoài. Nhưng trong túi sau của nó, nó vẫn có khả năng ảnh hưởng đến số dư RRP và nó cũng có thể kêu gọi Kho bạc chi nhiều tiền hơn để tạo ra hoạt động kinh tế - do đó làm tăng tiền ròng và thúc đẩy hiệu suất chứng khoán. Rõ ràng, hai đòn bẩy tiềm năng này có khả năng hữu hạn — cả số dư RRP và TGA đều không thể xuống dưới 0 — nhưng chúng vẫn có thể được sử dụng để bù đắp QT một cách hiệu quả trong ngắn hạn.
Tất cả những gì đã nói, tôi vẫn lo ngại về các điều kiện tài chính vĩ mô dẫn đến và trực tiếp sau khi hợp nhất, nếu theo đúng lịch trình (ish), sẽ diễn ra hai tháng trước cuộc bầu cử giữa kỳ tháng 11 của Hoa Kỳ. Tôi tiếp tục tin rằng có khả năng lớn là ngay cả khi Fed không báo hiệu một sự xoay trục chính thức, Fed NY và Bộ Tài chính có thể thiết kế việc giải phóng thanh khoản USD trước cuộc bầu cử (thông qua số dư RRP và TGA) sẽ hành động trong nền như một công cụ hỗ trợ cho các tài sản rủi ro - nhưng, để trích dẫntỷ, Tôi phải thừa nhận rằng tôi không "không chắc chắn".
Trừ khi Fed hoặc Kho bạc ra thông báo dứt khoát với chúng tôi rằng sẽ có những thay đổi đối với cơ sở RRP hoặc tốc độ mà TGA sẽ cạn kiệt, chúng tôi chỉ còn cách theo dõi những thay đổi hàng tuần trong ba biến Chỉ số thanh khoản và đưa ra các giả định không hoàn hảo về quỹ đạo ngắn hạn của họ.
(Người đọc không cần Bloomberg hoặc bất kỳ chương trình phần mềm biểu đồ trả phí nào khác để xây dựng chỉ số này. Tất cả các thành phần này đều được chính phủ phát hành công khai một hoặc nhiều lần mỗi tuần. Nếu bạn muốn biết tại sao lại có sự thay đổi đáng kể trong hành động giá tiền điện tử xảy ra bên ngoài một số phát triển công nghệ lớn, đây là một chỉ số quan trọng cần theo dõi.)
Một số người sẽ lập luận rằng tôi đang di chuyển các mục tiêu để biện minh cho định vị thị trường của mình và điều đó hoàn toàn công bằng. Tuy nhiên, như tôi đã nói trước đây, tôi nghĩ rằng việc hợp nhất sẽ thúc đẩy chuyển động giá tích cực cho ETH bất kể điều kiện thanh khoản của USD. Tôi vẫn tin rằng tác động giá tích cực của việc giảm đáng kể lượng phát thải ETH và tính phản xạ tích cực giữa giá / hoạt động mạng / mức sử dụng mạng sẽ khắc phục mọi tình huống trong đó Điều kiện thanh khoản USD đang thắt chặt — chỉ là biến động giá có thể yếu hơn Tôi đã dự báo hoặc hy vọng.